Market Timing scheidet die Geister. Die einen sagen, es sei grunds\u00e4tzlich unm\u00f6glich, in einem chaotischen Markt die richtigen Zeitpunkte zu treffen. Dazu geh\u00f6ren auch Nobelpreistr\u00e4ger. Andere meinen, im Grunde betreibe jeder Anleger auf seine Art Market Timing. Dieser Beitrag leitet eine Folge von Artikeln ein, die das Thema Market Timing mit verschiedenen Mitteln behandeln. Zuerst geht es um die allgemeine M\u00f6glichkeit oder Unm\u00f6glichkeit.<\/p>\n\n\n\n
Wahrscheinlich der erste, der die Kurs\u00e4nderungen an den B\u00f6rsen mathematisch betrachtete, war Jules Regnault<\/a>. Er beschrieb sie 1863 in seinem Werk „Berechnung der Chancen und Philosophie der B\u00f6rse“ als Random Walk<\/a>, zu deutsch Zufallsbewegung. Seine Ver\u00f6ffentlichung ist allerdings heute kaum bekannt. Dasselbe gilt f\u00fcr Louis Bachelier<\/a>, der im Jahre 1900 in seiner Doktorarbeit „Theorie der Spekulation“ die Kursbewegungen mit der Brownschen Bewegung beschrieb. Demnach sollte jede \u00c4nderung chaotisch und damit unvorhersagbar sein. Regnaults und Bacheliers Arbeit gerieten weitgehend in Vergessenheit und sind bis heute nicht sehr bekannt.<\/p>\n\n\n\n Neuen Schwung bekam die Theorie der chaotischen Finanzm\u00e4rkte 1973 mit Burton Malkiels<\/a> Buch A Random Walk Down Wall Street<\/a>. Darin argumentiert Malkiel, dass es wegen der zuf\u00e4lligen Kursschwankungen unm\u00f6glich ist, an den M\u00e4rkten systematisch \u00fcberdurchschnittliche Gewinne zu erzielen. In Einzelf\u00e4llen ist dies nat\u00fcrlich nicht ausgeschlossen, ebenso wie es vorkommt, das man mehrere Sechsen nacheinander w\u00fcrfelt. Langfristig aber wird jede Strategie am Chaos scheitern. Daf\u00fcr widerlegt Malkiel zahlreiche popul\u00e4re Ans\u00e4tze und schlie\u00dft daraus, dass passives Investieren in den ganzen Markt \u00fcberlegen sei.<\/p>\n\n\n\n Eine Erkl\u00e4rung f\u00fcr die Unverhersagbarkeit der Finanzm\u00e4rkte liefert die Markteffizienzhypothese<\/a> von Eugene Fama aus dem Jahr 1970. Ihr zufolge werden alle neuen Informationen sofort in die Preise an den B\u00f6rsen einflie\u00dfen. Da die Informationen selbst unvorhersagbar sind, kann auch niemand bei den \u00c4nderungen der Kurse vor anderen einen Vorteil haben.<\/p>\n\n\n\n Die Marteffizienzhypothese wird noch unterschiedlich abgestuft, je nachdem, ob nur historische Preisverl\u00e4ufe, oder auch Gesch\u00e4ftsberichte oder Insiderinformationen sofort in den Kursen eingepreist werden. Bis zu welchem Grade die Markteffizienz tats\u00e4chlich gilt, ist unklar. <\/p>\n\n\n\n Zuf\u00e4llig sind die M\u00e4rkte auf jeden Fall auch ohne Markteffizienz. Ob gerade jemand zehntausend Euro erbt und spontan anlegt oder einen Unfall erleidet und sein Depot f\u00fcr ein neues Auto aufl\u00f6st, ist unvorhersagbar. Solche Transaktionen f\u00fchren nat\u00fcrlich sofort zu kleinen, unplanbaren Schwankungen in den Kursen.<\/p>\n\n\n\n Wenn die Markteffizizenzhypothese stimmt und die Marktbewegungen chaotisch sind, sollte es unm\u00f6glich sein, aus gezielter Wahl der Investitionszeitpunkte einen Vorteil zu ziehen. Beispiele wie Warren Buffett<\/a> oder George Soros<\/a> sowie \u00fcberzeugte Anh\u00e4nger von Anlagestrategien scheinen dies zu widerlegen. Andererseits k\u00f6nnten sie aber auch Ergebnisse des Zufalls sein. Wenn an der B\u00f6rse Millionen von Menschen investieren, werden darunter auch manche zuf\u00e4llig \u00fcberdurchschnittliche Ergebnisse erzielen. Wenn man mit dem Maschinengewehr auf eine Zielscheibe schie\u00dft, trifft man bestimmt auch irgendwann ins Schwarze.<\/p>\n\n\n\n Meiner Ansicht nach sind die Schlussfolgerungen der Markteffizizenzhypothese und der Random-Walk-Theorie nicht schl\u00fcssig. Ich will dies am Beispiel des Wetters erl\u00e4utern. <\/p>\n\n\n\n Auch das Wetter ist zuf\u00e4llig. Es ist der Meteorologie nach wie vor unm\u00f6glich anzugeben, an welcher Stelle um wie viel Uhr wie viele Millimeter Regenn fallen werden. Kleine Unregelm\u00e4\u00dfigkeiten beeinflussen das lokale Wetter auf unvorhersehbare Weise. Ein Baum behindert den Wind, ein erhitzter Parkplatz sorgt f\u00fcr Thermik, und schon verschiebt sich die Regenwolke um hundert Meter. Es lohnt sich im Schnitt aber immer noch, bei grauem Himmel einen Schirm mitzunehmen, und bei strahlend blauem nicht.<\/p>\n\n\n\n Trotzdem ist das Wetter nicht unvorhersagbar. Man kann ziemlich sicher sein, dass es nachts k\u00e4lter ist als tags. Bauern k\u00f6nnen nicht wissen, wann der letzte chaotische Nachtfrost kommt. Trotzdem k\u00f6nnen sie mit hinreichender Zuverl\u00e4ssigkeit die Pflanzung empfindlicher Gew\u00e4chse planen. Das klappt nat\u00fcrlich nicht immer, aber durch Beobachtung der Wetterkurven finden sie bessere Daten als wenn sie sie rein zuf\u00e4llig ausw\u00fcrfeln w\u00fcrden. <\/p>\n\n\n\n Insofern kann die Beobachtung von kleinen typischen Regelm\u00e4\u00dfigkeiten insgesamt chaotischer Daten durchaus verbesserte Erwartungswerte erm\u00f6glichen.<\/p>\n\n\n\n Die Markteffizienzhypothese besagt, dass Nachrichten unmittelbar eingepreist werden. Berechtigt mag die Annahme im Fall eines Crashs sein. Aber in ruhigen M\u00e4rkten ist diese Unmittelbarkeit meines Erachtens zweifelhaft. <\/p>\n\n\n\n Die gro\u00dfen Summen einflussreicher Marktteilnehmer werden \u00fcblicherweise nicht gleich vollst\u00e4ndig an den Markt \u00fcbergeben, weil das ihnen selbst die Kurse verderben w\u00fcrde. Stattdessen kaufen und verkaufen Fonds und Stiftungen \u00fcber l\u00e4ngere Zeitr\u00e4ume in kleineren Tranchen, die zu den typischen regelm\u00e4\u00dfigen Auf- und Abw\u00e4rtstrends f\u00fchren. An diesen Trends k\u00f6nnen sich Charttechniker gezielt anh\u00e4ngen und mit davon profitieren.<\/p>\n\n\n\n Was bei dieser n\u00fcchternen Betrachtung von Nachrichten und Kursen nicht ber\u00fccksichtigt wird, ist die Psychologie der Emotionen, die noch einen eigenen Beitrag verdient hat. Menschen lassen sich von Emotionen anderer leicht anstecken und vom Schwung der Aktienkurse mitrei\u00dfen. In der Hausse steigen immer mehr optimistische Spekulanten in den Aufw\u00e4rtstrend mit ein. Im Crash f\u00fchrt die Panik dazu, dass auch Anleger verkaufen, die eigentlich vom langfristigen Halten der Aktien \u00fcberzeugt waren.<\/p>\n\n\n\nRandom walk, Markteffizienz und Market Timing<\/h2>\n\n\n\n
Die Vorhersagbarkeit des chaotischen Wetters<\/h2>\n\n\n\n
Die „Einpreisung“ von Nachrichten<\/h2>\n\n\n\n
Die Unvermeidbarkeit des Market Timings<\/h2>\n\n\n\n